Capital emprunté : formules de calcul de rentabilité et de coût. Coût des fonds empruntés Coût du capital emprunté d'une entreprise par méthode directe

L'utilisation de fonds empruntés est justifiée en cas de prêt modéré et de présence d'un plan d'affaires qui ne permet pas de risques élevés.

Ce type de capital prévoit le retour obligatoire des fonds reçus dans les délais convenus, qui sont spécifiés dans le contrat. En fonction de la durée des conditions de mise à disposition du capital d'emprunt peut être:

• à court terme - emprunt de fonds pour une période inférieure à un an ;
• à long terme - emprunter des fonds pour des périodes supérieures à un an.

Sources de formation du capital de la dette

La formation de capital emprunté peut provenir de diverses sources et sous des formes complètement différentes.

Toutes les formes de capital d'emprunt peuvent être divisées en trois groupes :

• les fonds présentés en monnaie nationale ou étrangère ;
• forme de marchandise - livraisons de produits avec paiement différé ou versements échelonnés pour les marchandises reçues;
• location d'immobilisations - machines et équipements de production.

Les sources de capital emprunté sont :

• prêts bancaires;
• location;
• prêts commerciaux;
• obligations et avoirs (Credit-linked note) ;
• subventions, subventions;
• prêts multi-prêteurs ;
• factures;
• actifs titrisés.

Selon la forme de garantie, les fonds empruntés peuvent être garantis et non garantis.

Comme forme de garantie pour le capital emprunté, les éléments suivants peuvent être utilisés :

• garantie;
• engagement;
• garantie bancaire;
• paiement obligatoire d'une amende.

Dans des cas exceptionnels, une hypothèque, une assurance ou une cession est utilisée en garantie.

Le capital d'emprunt peut être fourni par :

• banques commerciales et d'État;
• Etat;
• sociétés de crédit-bail;
• actionnaires;
• fonds d'investissement;
• entreprises, sociétés, sociétés;
• investisseurs privés, sociétés par actions.

Inconvénients de la dette

Le capital emprunté est pratique pour une entreprise en ce sens qu'il s'agit d'un outil d'investissement abordable qui vous permet de réhabiliter ou d'agrandir votre entreprise. La commission pour l'utilisation des fonds empruntés peut être déduite par l'entreprise du bénéfice imposable, ce qui réduit son taux, mais n'affecte pas le bénéfice net. Cette circonstance fait de l'attraction du capital emprunté un instrument financier attrayant, mais elle a aussi un côté négatif, qui se caractérise par un certain nombre de risques, notamment :

• pourcentage;
• crédit;
• Risque de liquidité.

Outre les risques, les inconvénients de l'utilisation de fonds empruntés incluent la complexité de la procédure pour les attirer pendant de longues périodes. Les actifs formés à partir de capitaux empruntés se caractérisent par un faible taux de rendement en raison des coûts supplémentaires liés au service des dettes.

Attirer les capitaux empruntés

Lors de la prise de décision sur l'emprunt de fonds, il est nécessaire de procéder à une analyse complète des activités de l'entreprise et d'évaluer la faisabilité d'attirer des capitaux empruntés. Dans le même temps, il est nécessaire de prendre en compte les risques possibles et de calculer toutes les options de conséquences financières pour l'entreprise.

Lors de la prise de décision de lever des fonds empruntés, l'algorithme d'actions suivant est généralement suivi :

• Analyse des pratiques d'attraction, de gestion et d'utilisation des fonds empruntés.
• Évaluation de la faisabilité d'atteindre des objectifs spécifiques pour lesquels des fonds sont nécessaires.
• Déterminer le montant réel des fonds empruntés.
• Calcul du coût d'attraction et de maintien du capital emprunté.
• Détermination des formes et conditions d'attraction des fonds empruntés.

Attirer des capitaux empruntés doit être économiquement justifié, en l'absence d'un besoin réel pour son utilisation ou de l'impossibilité d'attirer des fonds suffisants pour mettre en œuvre les plans, l'emprunt n'est pas conseillé.

Souvent, la haute direction d'une entreprise doit évaluer la valeur de ses ressources financières propres et (ou) empruntées. Le développement du système de ressources financières, en règle générale, est axé sur la reproduction élargie et la maximisation de la valeur de l'entreprise.

Évaluation du coût des ressources financières propres

Considérez les caractéristiques et les outils méthodologiques pour estimer le coût de votre propre

et des sources équivalentes de ressources financières. Le plus grand avantage du financement par émission d'actions privilégiées est la flexibilité de ce type d'instrument (il peut y avoir un retard ou un non-paiement des dividendes dans un délai déterminé sans l'application de sanctions légales). La société reçoit également un financement sans accorder de droit de vote aux détenteurs d'actions privilégiées.

Les actions privilégiées n'ont pas de date d'échéance, l'acheteur ne reçoit pas de promesse de la part de la société émettrice de restituer la valeur nominale.

Dans le même temps, les intérêts sur les actions privilégiées ne réduisent pas le revenu imposable, mais sont payés sur le bénéfice net, c'est-à-dire qu'ils ne bénéficient pas d'un bouclier fiscal.

Pour calculer le coût de placement des actions privilégiées ( Cpr) la formule suivante est utilisée :

Cpr=ré/ [R× (1 -L)],

où ré- le montant du dividende versé par action ;

R- le montant reçu du placement d'une action ;

L- le taux qui caractérise le coût d'émission (en termes relatifs).

Actions ordinaires sont une source de ressources financières plus coûteuse que les actions privilégiées, car, contrairement à ces dernières, elles ne garantissent pas le versement de dividendes à leurs propriétaires et, par conséquent, sont les plus risquées.

L'incertitude inhérente aux actions ordinaires rend difficile la détermination du prix des capitaux propres. Le calcul du coût du capital supplémentaire levé par l'émission d'actions ordinaires est effectué en utilisant les éléments suivants les modèles les plus courants:

Modèle de Gordon (méthode du dividende actualisé, modèle du dividende à croissance constante, etc.) ;

modèle d'évaluation des actifs financiers ( CapitaleUNEssetPrizMrobe,CAPM);

une valorisation basée sur le rendement obligataire de la société ;

en utilisant le ratio cours/bénéfice ( le prix/Gains,P/E).

Choix de la méthode d'évaluation dépend des données disponibles et de leur degré de fiabilité. Le principal modèle de valorisation des actions ordinaires est Modèle Gordon(modèle de dividende de croissance permanente). Il peut être utilisé pour les entreprises qui versent régulièrement des dividendes réguliers ou supplémentaires aux actionnaires ordinaires.

Le coût d'émission d'actions ordinaires ( C) pour l'entreprise lors de l'utilisation du modèle de Gordon sera calculé par la formule :

C=ré 1 /P m ×(1-L)+g,

où ré 1 - dividende versé la première année ;

R m- prix de marché d'une action (prix de placement) ;

g- taux de croissance du dividende.

Pour calculer le coût d'émission d'actions ordinaires, vous pouvez utiliser maquette CAPM . Ce modèle est utilisé lorsque le montant des dividendes est difficile à prévoir à l'avance.

Avantage de ce modèle réside dans la simplicité des calculs et la facilité d'interprétation de leurs résultats. Cependant, sa pleine utilisation nécessite l'existence d'un marché financier mature avec une infrastructure d'information bien développée, ainsi que la disponibilité d'informations fiables sur les résultats des activités de l'entreprise pour les années précédentes.

Selon le modèle CAPM L'indice de risque d'une action individuelle est le rapport β (l'outil principal du modèle CAPM). Chances β différentes sociétés sont calculées et présentées par des agences de notation spécialisées. Coût du capital, provenant de l'émission d'actions ordinaires, est déterminé comme le rendement requis des actions placées, qui, conformément au modèle CAPM est calculé à l'aide de la formule suivante :

Cs=C f + β ×(Cm–Cf),

où Cf- rentabilité d'un actif sans risque ;

Cm- rentabilité moyenne du marché ;

β - la sensibilité du titre aux fluctuations du marché.

Le modèle de capitaux propres « bénéfice par action » est basé sur le bénéfice par action. Ce modèle ne tient pas compte du montant des dividendes versés. Selon ce modèle, le coût du capital est déterminé comme suit :

Cs=PSE/ Après-midi,

PSE= (NP–Dp) / N,

où PSE- le montant du bénéfice par action ;

NP- bénéfice net;

Dp- dividendes sur actions privilégiées ;

N- le nombre d'actions ordinaires.

L'évaluation des bénéfices non distribués est basée sur l'hypothèse que les actionnaires, en refusant de recevoir des dividendes et en acceptant de réinvestir leurs bénéfices, s'attendent à recevoir des revenus (pas moins que ce qu'ils recevaient auparavant). Dans ce cas, la valeur des bénéfices non répartis sera exprimée comme le taux de rendement des actions ordinaires de la société sans ajustement de cette valeur pour les frais d'émission, puisque la retenue des bénéfices ne nécessite aucun coût supplémentaire.

Calcul du coût des capitaux propres en termes de bénéfices non distribués ( Avec p) selon le modèle de Gordon s'effectuera selon la formule suivante :

Avec p=D1/ Après-midi+g.

Évaluation du coût des ressources financières empruntées

Dans une économie de marché, la production et l'activité économique d'une entreprise sont impossibles sans l'utilisation de fonds empruntés, qui comprennent :

prêts bancaires;

fonds empruntés d'autres entreprises et organisations ;

fonds provenant de l'émission et de la vente d'obligations de l'entreprise ;

les fonds provenant de fonds extrabudgétaires ;

allocations budgétaires remboursables, etc.

Selon la durée d'attraction, les sources de ressources financières empruntées sont divisées en long terme(plus de 12 mois) et court terme(jusqu'à 12 mois) et sont fournis selon les modalités de remboursement, d'urgence et de paiement.

Le financement par capitaux propres et par emprunt doit être distingué comme deux options pour lever des fonds. À financement par actions la société, procédant à l'émission et au placement de ses actions en bourse, perçoit une prime d'émission, qui fait référence à ses propres sources externes de ressources financières. Financement de la dette implique l'émission et le placement d'obligations, c'est-à-dire la fourniture de capital sur la base d'un emprunt obligataire (une source empruntée de ressources financières).

Attirer des fonds empruntés permet à l'entreprise d'accélérer la rotation du fonds de roulement, d'augmenter le volume des transactions commerciales, de réduire les travaux en cours. Cependant, l'utilisation de cette source entraîne certains problèmes liés à la nécessité d'un service ultérieur des obligations assumées. La position de l'entreprise reste stable tant que le montant des revenus supplémentaires garantis en attirant des ressources empruntées couvre le coût du service du prêt.

Il convient également de noter qu'en plus de ces sources de formation de ressources financières, les entreprises peuvent utiliser d'autres opportunités (par exemple, le crédit-bail, qui est un moyen efficace de générer les ressources financières nécessaires).

Avantages d'un prêt obligataire

Les principaux avantages d'un prêt obligataire en tant qu'outil pour attirer les investissements du point de vue de l'entreprise émettrice sont:

la possibilité de mobiliser des fonds importants et de financer des projets et programmes d'investissement à grande échelle à des conditions économiquement avantageuses pour l'entreprise sans la menace d'ingérence des investisseurs dans la gestion de ses activités financières et économiques courantes ;

la possibilité de manœuvrer dans la détermination des caractéristiques de l'émission : tous les paramètres d'un emprunt obligataire (volume d'émission, taux d'intérêt, durées, modalités de circulation et de remboursement, etc.) sont déterminés par l'émetteur de manière indépendante, en tenant compte de la nature de l'emprunt projet d'investissement mis en œuvre au détriment des fonds attirés ;

la possibilité d'accumuler des fonds auprès d'investisseurs privés, d'attirer des ressources financières de personnes morales pendant une période suffisamment longue (plus longue que la durée des prêts accordés par les banques commerciales) et à des conditions plus favorables, compte tenu de la situation économique réelle et de l'état de la marché financier;

assurer une combinaison optimale du niveau de rentabilité pour les investisseurs, d'une part, et du niveau des dépenses de la société émettrice pour la préparation et le service d'un emprunt obligataire, d'autre part.

Le coût du capital levé par le placement d'un emprunt obligataire pour l'entreprise émettrice ( Cb

Cb= (N×q+ (N–P ×(1 –je)) /n) / ((N+ 2× P ×(1 –je)) / 3),

où N- la valeur nominale de l'obligation ;

q- revenus de coupons ;

R- prix du placement obligataire ;

je- taux de frais supplémentaires (en pourcentage de R);

n- La durée de l'obligation.

Le rendement d'une obligation (lorsqu'elle est achetée) pour son propriétaire ( YTM) est déterminé par la formule suivante :

YTM= (N×q+ (N–P) /n) / ((N+ 2 × P) / 3).

Une caractéristique de l'évaluation du capital emprunté est que l'entreprise émettrice a le droit d'inclure le montant des paiements d'intérêts dans certaines limites dans les dépenses non opérationnelles, réduisant ainsi l'assiette de l'impôt sur le revenu. Conformément à l'art. 265, 269 du Code fiscal de la Fédération de Russie, les dépenses hors exploitation qui réduisent la base imposable comprennent les intérêts sur les titres de créance de toute nature, quelle que soit la nature du prêt ou du prêt accordé. Dans ce cas, les intérêts courus sont comptabilisés en charges, à condition que leur montant ne s'écarte pas de plus de 20 % du niveau moyen des intérêts facturés sur les titres de créance émis au cours de la même période de reporting à des conditions comparables.

En l'absence de titres de créance comparables, ainsi qu'au choix du contribuable, le montant maximum des intérêts comptabilisés en charges est égal au taux de refinancement de la Banque centrale de la Fédération de Russie, majoré de 1,1 fois pour une dette obligation émise en roubles, et égal à 15% pour les titres de créance en devises étrangères.

L'effet de bouclier fiscal qui en résulte fait baisser le prix du capital pour l'émetteur. Coût final du capital ( Cb) reçu du placement d'un prêt obligataire est déterminé, compte tenu du bouclier fiscal, comme suit :

Cb= (Cb– r × 1,1) +r × 1,1 × (1 –t), si Cb>r × 1,1,

Cb= C b × (1 –t), si Cb≤r × 1,1,

où t- le taux de l'impôt sur le revenu ;

r- taux de refinancement de la Banque centrale de la Fédération de Russie.

Exemple

La société prévoit de placer des obligations à coupon de 8 ans, le taux du coupon sera de 16% par an. Les obligations sont censées être placées au taux de 98%, les coûts d'émission s'élèveront à 4 % des recettes réelles. La société recevra l'intégralité du produit de la vente des obligations avant le début de la première année (période zéro) ; Les paiements du bon seront effectués à la fin de chaque année. La société paie un impôt sur le revenu au taux de 24 %.

Soit le bouclier fiscal égal à r × 1,1. Calculons le coût de cette source de fonds pour l'entreprise et le rendement total sur l'achat de l'obligation pour l'investisseur qui achète l'obligation lors de l'offre initiale.

Solution:

n = 8 ans

q = 16 %

P = 98 %

l = 4%

t = 24 %

N = 100 %

Rendement obligataire pour investisseur : YTM= (1 × 0,16 + (1 - 0,98) / 8) / ((1 + 2 × 0,98) / 3) = 0,1647 = 16,47 %.

Rentabilité de la position de l'entreprise: C b \u003d (1 × 0,16 + (1 - 0,98 × (1 - 0,04)) / 8) / ((1 + 2 × 0,98 × (1 - 0,04)) / 3) = 0,1743 = 17,43%.

Calculer le coût final du capital reçus du placement d'un prêt obligataire, en tenant compte du bouclier fiscal. Prenons un taux de refinancement de r = 11 %: r × 1,1 = 11 % × 1,1 = 12,1 % → 17,43 % > 12,1 %.

Alors C b \u003d (0,1743 - 0,121) + 0,121 × (1 - 0,24) \u003d 0,1453 \u003d 14,53%.

Le coût de cette source de financement pour l'entreprise sera de 14,53 % ; le rendement de l'achat d'une obligation pour un investisseur est de 16,47 %.

Le coût d'un prêt bancaire, malgré la variété de ses types, formes et conditions, est déterminé sur la base du taux d'intérêt du prêt, qui constitue l'essentiel des coûts de son service. Autrement dit, si l'emprunteur n'encourt pas de frais supplémentaires liés à l'obtention d'un prêt, son coût ne dépend pas du mode de remboursement et coïncide avec le taux d'intérêt du prêt, compte tenu de l'effet du bouclier fiscal. S'il y a des coûts supplémentaires, le coût des fonds empruntés, bien qu'il change selon les différentes options de remboursement de prêt, n'est pas pris en compte dans la pratique lors du choix d'une méthode de remboursement de la dette, car la différence possible est généralement de 1 à 3 %.

Les entreprises qui émettent activement des obligations et qui ont accumulé un historique de crédit suffisamment long peuvent utiliser une méthode plus simple d'évaluation du capital social - modèle d'utilisation de la valeur des obligations. En ajoutant à la valeur du rendement total de leurs obligations YTM prime de risque, la société gagne le rendement attendu sur les actions ordinaires. Le montant de la prime est calculé sur la base du rendement moyen du marché des actions et du rendement moyen du marché des obligations.

Coût des capitaux propres basé sur le modèle d'utilisation de la valeur des obligations ( Cs) est calculé à l'aide de la formule suivante :

Cs=YTM+ (cms–cmb),

où YTM- rendement à l'échéance d'un emprunt obligataire, calculé sur toute la durée

vie de liaison;

cms- la rentabilité boursière moyenne des actions ;

cmb- le rendement moyen du marché des obligations.

Conclusion

Nous avons examiné la procédure d'évaluation des sources de ressources financières telles que les actions ordinaires, les actions privilégiées, les bénéfices non répartis, les emprunts obligataires, les emprunts bancaires. De plus, le service financier de l'entreprise peut avoir une question sur la nécessité d'évaluer le coût du capital pour l'ensemble de l'entreprise. Les entreprises peuvent réduire le coût total de tous les capitaux levés auprès de diverses sources en déterminant la proportion optimale de celui-ci. Lorsqu'elles prennent la décision de lever de nouveaux capitaux, les entreprises essaient généralement de maintenir leur structure optimale, en veillant à maximiser la valeur de leurs actions.

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Toute activité financière et économique nécessite un investissement constant de capitaux. Pour maintenir et développer le processus de production et améliorer son efficacité, l'introduction de nouvelles technologies et le développement de nouveaux marchés, des investissements directs (investissements en capital) sont nécessaires. La source d'investissement peut être des allocations budgétaires, divers prêts, crédits et prêts, les fonds propres de l'organisation, le capital social.

Le choix des sources de financement dépend de nombreux facteurs, notamment le secteur et la taille de l'entreprise, les caractéristiques technologiques du processus de production, les spécificités des produits, la nature de la réglementation étatique et de la fiscalité des entreprises, les relations avec les structures bancaires, la réputation sur le marché , etc.

Le rapport des poids spécifiques des composantes individuelles dans le volume total des capitaux attirés caractérise son structure . La structure du capital utilisé par une entreprise détermine de nombreux aspects non seulement financiers, mais aussi de ses activités d'exploitation et d'investissement, et a un impact actif sur le résultat final de cette activité. Il affecte le rendement des actifs et des capitaux propres, la stabilité financière et les ratios de liquidité, forme le rapport de rentabilité et de risque dans le processus de développement de l'entreprise.

La caractéristique la plus importante du capital de l'entreprise est sa valeur. Le coût du capital est le prix qu'une entreprise paie pour son utilisation, c'est-à-dire dépenses annuelles pour le service des dettes envers les investisseurs et les créanciers. Il est quantifié comme taux d'intérêt caractérisant le rapport du montant total de ces dépenses au montant du capital total .

Le concept de coût du capital est l'un des fondements de la théorie de la gestion financière. Il caractérise le niveau de rendement du capital investi que l'entreprise doit assurer pour ne pas réduire sa valeur boursière. Plus le coût des fonds empruntés est faible, plus les opportunités d'investissement de l'entreprise sont élevées, plus elle peut tirer de bénéfices de la mise en œuvre de ses projets, respectivement, plus sa compétitivité et sa position stable sur le marché sont élevées.

De plus, le coût du capital (avec des ajustements possibles pour l'inflation et le risque) est souvent utilisé comme taux d'actualisation dans le processus d'analyse des flux de trésorerie futurs et d'évaluation de l'efficacité des investissements des entreprises.

L'indicateur du coût du capital est également un critère de prise de décision managériale concernant le recours au crédit-bail ou à un emprunt bancaire pour l'acquisition d'immobilisations.

L'indicateur du coût du capital dans le contexte de ses éléments individuels (le coût des fonds empruntés) est utilisé dans le processus de gestion de la structure du capital sur la base du mécanisme de levier financier.

Le calcul du coût du capital est nécessaire au stade de la justification des décisions financières, afin de sélectionner les moyens les plus efficaces d'investir les fonds et les sources optimales de leur financement.

		Sources des fonds de l'entreprise
Sources de financement à court terme				Sources de capital à long terme
Comptes à payer		Prêts et emprunts à court terme		Équité		Capital emprunté
				Actions ordinaires		prêts bancaires
				Partage de préférence		Prêts obligataires
				Bénéfices non répartis et autres fonds d'actions

Les fonds empruntés à court terme apparaissent à la suite des opérations courantes et servent à financer les activités courantes de l'entreprise, ils ne sont donc pas pris en compte dans le calcul du coût moyen du capital investi. Les dotations aux amortissements sont une source de couverture des coûts d'acquisition des immobilisations. En plus des comptes créditeurs, ils sont pris en compte dans la préparation du budget d'investissement en capital, réduisant ainsi le besoin de sources de fonds supplémentaires pour l'entreprise. Leur prix est pris égal au coût moyen du capital à long terme attiré par d'autres sources. Selon les sources, les capitaux investis à long terme se répartissent en propre et emprunté. Les fonds propres peuvent être externe(capital social) et interne(des bénéfices non répartis).

Estimation du coût d'un emprunt obligataire

Les principaux avantages d'un prêt obligataire en tant qu'outil pour attirer les investissements du point de vue de l'entreprise émettrice sont:

• la possibilité de mobiliser des fonds importants et de financer des projets et programmes d'investissement à grande échelle à des conditions économiquement avantageuses pour l'entreprise sans la menace d'ingérence des investisseurs dans la gestion de ses activités financières et économiques courantes ;
• la possibilité de manœuvrer dans la détermination des caractéristiques de l'émission : tous les paramètres d'un emprunt obligataire (volume d'émission, taux d'intérêt, durées, modalités de circulation et de remboursement, etc.) sont déterminés par l'émetteur de manière indépendante, en tenant compte de la nature de l'emprunt projet d'investissement mis en œuvre au détriment des fonds attirés ;
• la possibilité d'accumuler des fonds auprès d'investisseurs privés, d'attirer des ressources financières de personnes morales pendant une période suffisamment longue (plus longue que la durée des prêts accordés par les banques commerciales) et à des conditions plus favorables, compte tenu de la situation économique réelle et de l'état de la marché financier;
• assurer une combinaison optimale du niveau de rentabilité pour les investisseurs, d'une part, et du niveau des dépenses de l'entreprise émettrice pour la préparation et le service d'un emprunt obligataire, d'autre part ;

Le coût du capital reçu du placement d'un emprunt obligataire pour l'entreprise émettrice est calculé de la même manière que le rendement total de l'obligation pour son propriétaire, mais en tenant compte des surcoûts de l'émetteur liés à cette émission.

Cb * = [ Nq* + (N – P)/ n] / [(N + 2 P)/3]

P - le montant reçu du placement d'une obligation, en tenant compte du coût de l'émission;

q* - taux du coupon corrigé de « l'effet bouclier fiscal » ;

Évaluation du coût du crédit

D'un point de vue financier, il n'y a pas de différences fondamentales entre l'émission d'obligations et la réception prêt banquaire. Dans les deux cas, le prix du capital attiré sera déterminé par la rentabilité totale de l'opération, qui, à son tour, dépend entièrement de la structure du cash-flow correspondant.

Si l'emprunteur n'encourt pas de frais supplémentaires liés à l'obtention d'un prêt, son coût ne dépend pas du mode de remboursement et coïncide avec le taux d'intérêt du prêt, c'est-à-dire la rentabilité de cette opération pour le créancier (compte tenu de « l'effet bouclier fiscal »).

En présence de coûts supplémentaires, le coût des fonds empruntés, de manière générale, change avec différentes options de remboursement du prêt. Cependant, la différence possible n'est généralement pas trop grande (pas plus de 1% à 3%, selon le taux d'intérêt du prêt et le montant des coûts) et en pratique n'est pas prise en compte lors du choix d'une méthode de remboursement de la dette.

Le coût du placement des actions ordinaires

Les actions ordinaires, contrairement aux actions privilégiées, ne garantissent pas le paiement de dividendes à leurs propriétaires. À cet égard, ce type de financement est le plus risqué et, par conséquent, le plus coûteux. L'incertitude inhérente aux actions ordinaires rend difficile la détermination du prix des capitaux propres. Il existe plusieurs approches pour résoudre ce problème, dont les plus courantes sont : le modèle de Gordon (méthode du dividende actualisé, modèle du dividende à croissance constante, etc.) ; modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM); évaluation basée sur le rendement des obligations de l'entreprise; en utilisant le ratio cours/bénéfices (ratio P/E). Le choix de la méthode d'estimation dépend des données disponibles et de leur degré de confiance.

Le principal modèle de valorisation des actions ordinaires est Modèle Gordon (ou modèle de dividende à croissance constante). Il peut être utilisé pour les entreprises qui versent régulièrement des dividendes aux propriétaires d'actions ordinaires, constants ou croissants selon les lois de la progression géométrique.

Selon ce modèle, le coût des actions ordinaires pour une entreprise est calculé par la formule :

À PARTIR DEs=ré 1 / Pm (1 -L) +g

C s - coût des fonds propres,

Р m - prix de marché d'une action (prix de placement),

D 1 - dividende versé la première année,

g est le taux de croissance du dividende,

L est le taux qui caractérise le coût d'émission (en termes relatifs).

Si le montant des dividendes est difficile à planifier à l'avance, vous pouvez utiliser modèle de détermination de la valeur des actifs financiers (CAPM, Capitale les atouts Tarification Modèle ).

L'avantage de ce modèle réside dans la simplicité des calculs et la facilité d'interprétation de leurs résultats. Cependant, sa pleine utilisation nécessite un marché financier mature doté d'une infrastructure d'information bien développée. Il est également nécessaire de disposer d'informations fiables sur les résultats de l'entreprise pour les années précédentes. Le CAPM repose sur un certain nombre d'hypothèses et d'hypothèses qui caractérisent le marché boursier et ses participants, et idéalisent dans une large mesure la situation réelle. Parmi eux, les principaux sont les suivants :

• Lorsqu'ils prennent une décision d'investir du capital, les investisseurs prennent en compte deux facteurs - le niveau de rentabilité et le niveau de risque associé à cet actif financier. En même temps, leurs estimations de ces paramètres coïncident ;
• tous les investisseurs ont le même horizon d'investissement ;
• tous les investisseurs ont la même attitude face au risque (ce ne sont pas des investisseurs - des spéculateurs) ;
• il existe des actifs sans risque sur le marché et la capacité d'emprunter et de prêter des capitaux à un taux d'intérêt sans risque ;
• les capacités financières des investisseurs n'influencent pas leurs décisions d'investissement ;
• les prix des actifs ne sont pas affectés par le comportement des investisseurs individuels ;
• il n'y a pas de frais de transaction sur le marché.

Selon le modèle CAPM, un seul facteur influence la rentabilité d'une action - le comportement du marché boursier dans son ensemble.

Un indicateur du degré de risque d'un titre individuel est le coefficient Beta (B), le principal outil du modèle CAPM. Le coût du capital reçu de l'émission d'actions ordinaires Cs, est défini comme le rendement requis des actions à placer, qui, conformément au modèle CAPM, est calculé selon la formule suivante :

E = F+B (E m - F),

Cs = E

E est le rendement boursier requis,

f est le rendement d'un actif sans risque,

E m - rentabilité moyenne en bourse.

Pour utiliser cette formule, il n'est pas nécessaire de calculer le coefficient B, qui caractérise le degré de risque des actions, et l'indice boursier. Tous ces indicateurs sont calculés et fournis par des agences de notation spécialisées.

Modèle d'utilisation de la valeur des obligations

Les entreprises qui émettent activement des obligations et qui ont accumulé un historique de crédit suffisamment long peuvent utiliser une méthode plus simple d'évaluation des capitaux propres. En ajoutant une prime de risque au rendement total de ses obligations YTM, la société obtient le rendement attendu des actions ordinaires. La prime est calculée sur la base du rendement moyen du marché des actions E m et du rendement moyen du marché des obligations E mb . La formule de calcul du coût des capitaux propres dans ce cas est la suivante :

C s \u003d YTM + (E m - E mb),

YTM est le rendement à l'échéance d'une émission obligataire calculé sur toute la durée de vie de l'obligation.

Modèle de bénéfice par action

Ce modèle d'estimation du coût des capitaux propres est basé sur le bénéfice par action et non sur le montant des dividendes versés. Selon ce modèle, le coût du capital est déterminé par la formule :

C s = EPS / P m ,

où EPS est le bénéfice par action,

Р m - prix de marché d'une action.

Valorisation des bénéfices non distribués

Le bénéfice net de l'entreprise appartient à ses propriétaires - actionnaires. En refusant de recevoir des dividendes et en acceptant de réinvestir leurs bénéfices, les actionnaires s'attendent à recevoir un revenu au moins égal à ce qu'ils recevaient auparavant. Le taux de rendement des actions ordinaires de la société sera le prix de ses bénéfices non répartis. Le maintien des bénéfices n'impliquant aucun coût supplémentaire, cette valeur n'est pas ajustée de la valeur des coûts de la société liés à l'émission d'actions. Ainsi, lors de la détermination du prix des capitaux propres selon le modèle de Gordon, l'expression de calcul de la valeur des bénéfices non répartis prendra la forme suivante :

C p \u003d D 1 / P m + g

Lors de l'utilisation d'autres méthodes, les frais d'émission ne sont pas pris en compte et les formules de calcul ne subissent aucune modification.

Prix ​​moyen et marginal du capital

Le prix global de toutes les sources est déterminé par la formule du rendement moyen, c'est-à-dire selon la formule moyenne arithmétique pondérée. Le coût moyen de levée de capitaux ainsi obtenu est noté CMPC(Coût moyen pondéré du capital) et se calcule comme suit :

CMPC = ∑ C k w k , où

C k - le coût de chaque source de fonds,

w k - la part de cette source dans le montant total du capital investi.

Les relations exactes entre les coûts des diverses sources de capital ne peuvent généralement pas être données, mais la chaîne d'inégalités suivante se produit le plus souvent :

Coût du crédit< Стоимость облигационного займа < Стоимость привилегированных акций < Стоимость нераспределенной прибыли < Стоимость обыкновенных акций

Ainsi, une augmentation de la part du financement par emprunt dans des limites raisonnables peut entraîner une baisse du prix total des capitaux levés.

Il convient de garder à l'esprit que la valeur du WACC caractérise le prix moyen des fonds qui ne sont pas déjà disponibles pour l'entreprise, à savoir, attirés en plus pour financer de futurs projets. La règle suivante est généralement vraie : la valeur du capital augmente à mesure que sa demande augmente. Cela est dû au fait que l'augmentation du volume des fonds empruntés augmente le risque financier associé à cette entreprise, et les banques fourniront une nouvelle portion de prêts à un taux d'intérêt plus élevé. La même considération sous-tend l'augmentation du rendement requis des actions et des obligations de la nouvelle émission. De plus, la demande pour ces instruments financiers est limitée ; pour placer de nouveaux titres, le rendement offert doit être augmenté.

En conséquence, la notion prix marginal du capital , reflétant le fait que lorsqu'un certain volume seuil est atteint, la prochaine unité monétaire attirée coûtera plus cher à l'entreprise.

La valeur du WACC est le taux de rendement minimum autorisé sur les projets d'investissement dans lequel l'entreprise va investir le capital attiré et est souvent utilisé comme taux d'actualisation lors du calcul des indicateurs de performance des investissements.

Une caractéristique de l'évaluation du capital emprunté est que l'entreprise émettrice a le droit d'inclure le montant des paiements d'intérêts dans certaines limites dans la composition des dépenses qui réduisent l'assiette de l'impôt sur le revenu. L'effet « bouclier fiscal » qui en résulte réduit le prix du capital pour l'émetteur.

Conformément aux articles 265 et 269 du Code fiscal de la Fédération de Russie, les dépenses non commerciales qui réduisent la base imposable comprennent les intérêts sur les titres de créance de toute nature, quelle que soit la nature du crédit ou du prêt accordé. Dans le même temps, les intérêts courus sont comptabilisés en charges, à condition que leur montant ne s'écarte pas de plus de 20 % du niveau moyen des intérêts facturés sur les titres de créance émis au cours de la même période de reporting à des conditions comparables.

En l'absence de titres de créance comparables, ainsi qu'au choix du contribuable, le montant maximum des intérêts comptabilisés en charges est égal au taux de refinancement de la Banque centrale de la Fédération de Russie, majoré de 1,1 fois pour une dette obligation émise en roubles, et égal à 15% pour les titres de créance en devises étrangères.

Lors de l'évaluation d'une entreprise, un grand nombre d'indicateurs financiers sont utilisés qui permettent d'évaluer l'efficacité de ses activités dans leur ensemble, ainsi que d'identifier les soi-disant «goulots d'étranglement» - aspects problématiques de l'activité qui nécessitent principalement une amélioration afin de maximiser les profits et la rentabilité.

L'une de ces mesures est le coût moyen pondéré du capital.

Ce que c'est?

Coût moyen pondéré du capital (abréviation anglaise WACC - signifie coût moyen pondéré du capital) représente le taux d'intérêt moyen, qui tient compte des taux de toutes les sources de financement dont dispose l'entreprise. Le calcul tient compte du poids spécifique des sources par rapport au montant total.

Cet indicateur a été développé en 1958 par M. Miller et F. Modigliani. À la base, il reflète le coût du capital qui a été avancé dans les activités de l'organisation.

À l'heure actuelle, l'indicateur présente encore un certain nombre de problèmes qui limitent la capacité de calculer avec précision, ce qui fait qu'il n'est pas utilisé très souvent. Parmi eux, les plus significatifs sont :

• Il existe un grand nombre d'approches pour déterminer la valeur de chaque composante du WACC. En conséquence, lors du calcul, il y a une assez grande dispersion dans le résultat obtenu.
• Le concept de « coût du capital » est sensiblement différent du « prix du capital ». En conséquence, il n'est pas toujours clair comment séparer le premier du second et calculer le coût.
• Enfin, les méthodes de calcul bien connues ne peuvent le plus souvent être utilisées avec succès que pour évaluer l'efficacité de divers projets d'investissements réels et la valeur des sociétés qui émettent des actions cotées en bourse.

Cependant, des modifications constantes de la formule peuvent réduire la criticité des problèmes existants et améliorer la précision du calcul de cet indicateur. En conséquence, de plus en plus d'entreprises l'utilisent désormais dans leur analyse financière.

Vous pouvez regarder une analyse détaillée de ce concept dans la vidéo suivante :

A quoi sert le calcul ?

Le concept de coût moyen pondéré est largement utilisé dans l'évaluation des entreprises et l'analyse financière. Il caractérise le niveau relatif des dépenses nécessaires à la sécurisation de chacune des sources de financement.

Cet indicateur représente le coût total du capital, calculé comme la somme du rendement des capitaux propres et des capitaux empruntés, qui sont comptabilisés selon la part qu'ils occupent dans la structure globale. Ainsi, le calcul permet refléter le retour sur investissement minimum de l'entreprise, qui ont été investis dans ses activités (qui l'est en substance).

La signification économique de l'indicateur considéré est qu'il est logique pour une entreprise de prendre diverses décisions (en particulier d'investissement) uniquement si le niveau de rentabilité attendu n'est pas inférieur à la valeur actuelle de l'indicateur WACC. C'est-à-dire que l'indicateur est comparé à (noté TRI, décodage - taux de rendement interne).

Lors du calcul du WACC, vous ne devez pas utiliser les données des états financiers, mais les estimations du marché de chaque composant.

Dans le cas d'un grand nombre de sources de financement différentes, y compris rares - actions privilégiées convertibles et obligations, etc., ces dernières ne devraient être incluses dans la formule que si elles investissent un montant significatif dans le coût total du capital.

Cette règle doit être respectée car le coût de ces types de financement atypiques diffère généralement considérablement des sources standard, ce qui complique les calculs de plusieurs ordres de grandeur et augmente la probabilité d'erreurs.

Formule et procédure de calcul

À l'heure actuelle, il existe un grand nombre de modifications de la formule classique de calcul de l'indicateur WACC. Si la formule originale permet de calculer la valeur nominale du capital après impôts, alors les modifications permettent de calculer le coût moyen pondéré avant impôts. De plus, les modifications peuvent tenir compte de l'inflation et d'un certain nombre d'autres facteurs.

La formule classique est illustrée ci-dessous :

• k d est le taux du marché pour le capital emprunté utilisé par l'entreprise. Mesuré en pourcentage ;
• T - impôt sur le revenu, mesuré en actions ;
• D est le montant du capital emprunté, mesuré en unités monétaires ;
• E - le montant des fonds propres, également mesuré en unités monétaires ;
• k e est le taux de rendement du marché sur les capitaux propres (essentiellement la valeur requise). Mesuré en pourcentage.

Le calcul de l'indicateur peut être sérieusement simplifié si l'entreprise n'est financée qu'à partir de 2 sources - fonds propres et fonds empruntés. Ensuite, la formule ressemblera à ceci:

• K s - le coût des capitaux propres de l'entreprise, mesuré en pourcentage;
• W s - la part des capitaux propres, mesurée en pourcentage du bilan;
• K d - le coût du capital emprunté, mesuré en pourcentage;
• W d - la part du capital emprunté, mesurée en pourcentage du bilan.

Le tableau montre un exemple typique de calcul du WACC :

Origine du capital	Montant, mille roubles	Gravité spécifique de la source	Prix ​​de la source de capital, %	Coût du capital, % (action * prix)
Total	655 000	1	-	18,192
Sources propres :
1) Actions ordinaires	300 000	0,458	25,4	11,633
2) Actions privilégiées	100 000	0,153	12,23	1,871
3) Bénéfice réinvesti	75 000	0,114	20	2,28
Sources empruntées (après impôt)	180 000	0,275	8,755	2,408

Quels facteurs affectent le score ?

Parmi les facteurs influençant le WACC, on peut distinguer un groupe de facteurs externes (ce sont ceux que l'entreprise ne peut pas influencer) :

• La situation du marché boursier - affecte la prime de risque du marché boursier et, par conséquent, les paramètres associés aux capitaux propres.
• Taux d'intérêt sur les investissements en capital sans risque - l'impact est similaire au facteur précédent.
• Taux de base du marché - affecte le taux d'intérêt sur les fonds empruntés et tous les autres paramètres liés aux fonds empruntés.
• Taux - affecte le coût du capital emprunté.

En outre, il existe un certain nombre de facteurs qui sont importants pour la gestion. Parmi eux se trouvent :

• Prime de risque pour une entreprise individuelle.
• Cote de crédit.
• Le ratio du capital emprunté au total, etc.

Ainsi, l'indicateur du coût moyen pondéré est un outil assez compliqué mais utile pour évaluer l'efficacité de certains projets, ainsi que pour caractériser le niveau des coûts de fourniture des sources de financement. Lors de l'application des recommandations décrites, il est possible d'obtenir une précision suffisamment élevée dans son calcul.